江西省建工集团有限责任公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告

时间:2019-05-14 09:29:30

  内容提示:江西建工 2018 年度跟踪评级报告 7 基本经营 (一) 主体概况 与公司治理 公司前身为江西省建筑工程局,成立于 1952 年

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  内容提示:江西建工 2018 年度跟踪评级报告 7 基本经营 (一) 主体概况 与公司治理 公司前身为江西省建筑工程局,成立于 1952 年。1955 年江西省建筑工程局改名为江西省城市建设局。1958 年,江西省城市建设局被撤销,成立江西省建工局。1970 年 10 月江西省建工局改名为江西省基本建设局,后又于 1983 年 3 月更名为江西省建筑工程总公司,2000年更名为江西省建工集团公司。 2011 年 12 月,江西省建工集团公司改制分立后形成并更名为现名,初始注册资本为人民币 52,175 万元,公司是一家国有控股的中外...

  江西建工 2018 年度跟踪评级报告 7 基本经营 (一) 主体概况 与公司治理 公司前身为江西省建筑工程局,成立于 1952 年。1955 年江西省建筑工程局改名为江西省城市建设局。1958 年,江西省城市建设局被撤销,成立江西省建工局。1970 年 10 月江西省建工局改名为江西省基本建设局,后又于 1983 年 3 月更名为江西省建筑工程总公司,2000年更名为江西省建工集团公司。 2011 年 12 月,江西省建工集团公司改制分立后形成并更名为现名,初始注册资本为人民币 52,175 万元,公司是一家国有控股的中外合资企业,江西省国有资产监督管理委员会(以下简称“江西省国资委”)、江西益合投资股份有限公司(以下简称“益合股份”)和台湾汉唐集成股份有限公司(以下简称“汉唐股份”,台湾股票代码:2404)分别持有江西建工股权的 60.20%、20.00%和 19.80%,江西省国资委是公司实际控制人。2013 年,江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司(以下简称“江西省国控公司”)成为公司控股股东,江西省国资委持有江西省国控公司100%股权,仍为公司实际控制人。截至 2018 年 3 月末,公司注册资本和实收资本均为 104,350 万元,江西省国控公司持有公司 60.20%的股权,仍为公司控股股东,益合股份和汉唐股份分别持有公司 20.00%和 19.80%的股权,江西省国资委通过江西省国控公司间接持有公司 60.20%的股份,仍为公司的实际控制人。 图 图 1 1 公司历史 沿革 数据来源:根据公司提供资料整理 公司按照《公司法》要求,制定了公司章程,不断完善法人治理江西省建筑工程局成立。公司更名为江西省建工集团公司。公司完成改制分立,更名为江西省建工集团有限责任公司,初始注册资本为5.22亿元。江西省国资委将其持有公司的60.20%股份无偿划转至江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司。1952年2000年2011年2013年2014年江西省国资委以持有公司债权转为股权的方式向公司增资3.14亿元,益合股份和汉唐股份分别以货币向公司增资1.04亿元和1.03亿元,公司注册资本增至10.44亿元。2018年截至2018年3月末,公司注册资本为10.44亿元,实际控制人为江西省国资委。 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 8 结构,规范公司运作。按照公司章程,公司采用董事会下的总经理负责制。公司设有董事会和监事会,总经理行使日常经营管理权利。 在管理方面,公司制定了《江西省建工集团公司本部质量管理制度》、《工程质量管理规定》、《安全生产责任制》、《文明施工考核办法》以及其他现场施工管理办法等,以规范工程项目的全过程管理,重点防范经营风险,提高工程项目的盈利能力,提高在建项目的管理水平;针对公司本部承接的 BT 以及自营项目,采取内部招标方式发包给总承包公司施工,引入了内部竞争机制;在资金管理方面,公司总部设立总资金结算中心,具备条件的成员单位设立二级资金结算中心,所有成员单位纳入多银行系统管理的账户资金每天定时归集到总资金池账户,资金的集中管理充分利用了闲置资金,有利于公司节约了财务成本。 (二) 盈利模式 公司仍主要从事建筑工程业务,并涉及房地产开发、建筑装潢、工程监理等业务,其中建筑工程业务是公司收入和毛利润的主要来源,占公司收入和毛利润比例均保持在 95%以上。公司拥有建筑工程施工总承包特级资质及多项专业资质,未来建筑工程业务仍将是公司收入和毛利润的主要来源。 (三) 股权链 截至 2018 年 3 月末,公司注册资本和实收资本均为 104,350 万元,江西省国控公司持有公司 60.20%的股权,仍为公司控股股东,益合股份和汉唐股份分别持有公司 20.00%和 19.80%的股权,江西省国资委仍为公司的实际控制人。截至 2018 年 3 月末,公司共有 34 家子公司。 (四) 供应链 公司建筑工程业务主要包括房屋建筑工程、市政工程建设和路桥建设等业务,其中房屋和市政建筑工程业务上游主要集中在建筑材料、设备以及劳务供应商等,下游主要集中在房屋、公共建筑、市政工程等领域,下游需求较为稳定。 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 9 ( 五 )信用 链 截至 2018 年 3 月末,公司债务收入主要包括银行借款和发行债券等,总有息债务为 98.70 亿元,占总负债的比例为 26.91%,其中以短期有息债务为主。截至 2018 年 3 月末,公司共获得银行授信 203.58亿元,尚未使用银行授信额度 86.99 亿元。 图 图 2 2 截至 8 2018 年 年 3 3 月末公司主要债权债务关系 数据来源:根据公司提供资料整理 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》,截至 2018 年 6 月 8 日,公司本部无信贷违约记录;截至 2018年 6 月 26 日,江西建工第二建筑有限责任公司(以下简称“建工二建”)于 2014 年之前发生过 1 笔已结清关注类保函,保函金额合计941.31 万元;于 2014 年 3 月 28 日发生过 1 笔已结清关注类贷款,借据金额合计 841.31 万元。截至本报告出具日,公司于公开债券市场发行的已到期债务融资工具本息均按期兑付,未到期债券到期利息均按时支付。 ( 六) 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示: 表 表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况(单位:亿元) 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金 用途 进展情况 15 赣建工MTN001 3.80 2015.9.28~2018.9.28 归还银行借款 已按募集资金 要求使用 数据来源:根据公司提供资料整理 江西建工 银行授信总额203.58亿元; 结余额度86.99亿元 存续债券 3.80 亿元 应收账款112.99 亿元 授 信 债券发行 其他应收款24.19 亿元 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 10 偿债 环境 中国 供给侧 改革不 断推进,充足的政策调整空间 为公司业务发 展提供良好的偿债环境; ; 国家继续加大对建筑行业的政策扶持力度,将促进建筑行业持续健康发展 。 (一)宏观 政策环境 中国 供给侧 改革不 断 推进,充足的政策空间有 利于消费和产业结构升 级, 为 企业 业务 发 展提供良好的政治生态 。 中国供给侧改革稳步推进:对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间,对外以“一带一路”战略为依托,加快全球产业链布局,拓宽经济发展空间。2017 年以来,在强调稳增长、保就业的同时,中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施、加快改革进度,并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达成合作协议,在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方面提出多项举措,表明其改革的决心和毅力。预计中期内,政府将继续对内深化供给侧改革以解决结构性失衡,对外推进“一带一路”发展战略扩大经济发展空间。2016 年底中央委员会第六次全体会议中“以习同志为核心的党中央”的提法表明执政核心凝聚力高,中国国内政局稳定,中国执政基础稳固,能有效保障政策连续和有效执行。 政府政策调整空间依然充足,稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡沫,2017 年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助推器”的作用。同时,政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民生,努力提高经济韧性,也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动,逐步化解改革阻力。总体来看,政府政策空间依然充足,其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数:偿债环境在评级矩阵中的位置 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 11 进结构性改革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据,从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。 (二)产业 环境 2015 5 年以来我国建筑业总产值保持增长;房地产行业的宏观调控使房地产投资增速及房屋新开工面积面临下行压力。 建筑业是国民经济的重要支柱性产业,与宏观经济形势具有高度的相关性,固定资产投资规模对建筑业发展的影响最为直接和突出。2015~2017 年,我国建筑业总产值分别为 180,757 亿元、193,567 亿元 213,954 亿元,同比分别增长 2.3%、6.7%、10.5%。2017 年全国固定资产投资(不含农户)631,684 亿元,同比增长 7.2%。 房屋建筑市场受房地产行业影响很大,住宅房屋建筑投资在房屋 建筑施工总投资中的比重保持在 50%以上。受房地产宏观调控及信贷 环境收紧等因素影响,我国住宅投资增速明显下滑。 图 图 4 4 房地产行业政策分析 数据来源:根据公开资料整理 时间轴“330”新政政策要点: 政策要点:使用住房公积金贷款购买首套普通自住房,最低首付款比例为20%;拥有1套住房并已结清相应购房贷款的,再次申请住房公积金委托贷款购买普通自住房,最低首付款比例为30%。拥有1套住房且相应购房贷款未结清的,再次申请商业性个人住房贷款购买普通自住房,最低首付款比例调整为不低于40%影响: 影响:房地产行业整体政策环境持续利好,年内推出的“330”行政、多次降准、降息继续推进行业回暖。2015.03 2016.02 2016.10政策要点: 政策要点:首套房144平方米以上房屋契税由3%降至1.5%;二套房契税由3%降至1%(90平米以下),由3%降至2%(90平米以上)。关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函政策要点: 政策要点:将房地产业采取“基础范围+综合指标评价”的分类监管标准;产能过剩行业采取“产业政策+综合指标评价”的分类监管标准。税收政策调整影响: 影响:此次方案的推出限制了部分企业的发行资格,发债政策的收紧将对企业综合资质提出更高要求。房地产行业各类融资渠道监管力度加大,融资政策环境大幅收紧。影响: 影响:房地产行业调控政策明显特点在于落实中央出台的“去库存”基调,发展各地因地制宜调控政策。影响: 影响:随着热点城市及环一线城市房地产调控政策的加大和购房意愿的下降,房地产行业投资及销售有所放缓。2017.09各城市限购限贷政策要点: 政策要点:多个城市出台或加强调控政策,且限售逐年成为调控政策新的着力点。 图 图 3 3 2000 ~7 2017 年我国固定资产投资完成额和建筑业总产值情况(单位:亿元、% % ) 数据来源:Wind 100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全社会固定资产投资完成额 建筑业总产值全社会固定资产投资完成额增长率 建筑业总产值增长率 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 12 原材料价格波动及劳动力成本上升加大了建筑企业的成本控制难度;。 垫资施工、应收账款回笼速度放缓使建筑企业财务风险增加。 钢材、水泥等原材料成本在建筑施工项目成本中占比较高,加之大型建筑工程项目一般施工周期较长,原材料价格波动对成本控制影响较大。同时,建筑行业具有劳动力密集的特性,近年来全国劳动力的地域性和产业性转移、社会进入老年化、出生率下降、生活成本提高、劳动力社会保障提高等因素,增加了建筑业的劳动力成本。根据国家统计局发布的各年《全国农民工监测调查报告》,2015~2017 年国建筑业农民工人均月收入分别为 3,508、3,687 元和 3,485 元,同比分别增长 6.6%、5.1%和降低 5.48%,劳动力成本的波动加大了建筑企业成本控制的压力。 垫资施工是目前众多施工企业承揽项目的先决条件,在国家继续深入贯彻楼市调控政策的环境下,建筑企业面临应收账款回笼速度放缓、债务规模扩大和财务成本上升的风险。 我国建筑业竞争 仍 较为 激烈、市场集中度低,行业利润水平较低;规模较大、资质等级较高的企业 仍 在竞争中处于优势地位 。 我国建筑业市场化程度仍较高,建筑企业数量众多,国家对建筑业实现资质等级管理和市场准入制度,建筑企业只能在相应资质范围内承接工程。建筑企业资质等级划分为施工总承包-专业承包-劳务分包三个序列。不同企业资质等级体现出建筑企业在行业中的不同作用与地位。国内普通工业和民用房屋建筑行业是最早市场化的行业之一,行业进入壁垒相对较低,竞争手段主要以价格竞争为表现形式,并伴有为项目业主方垫付部分工程款项的融资条件竞争。上述因素决定了我国建筑业的企业规模呈“金字塔”状,在房屋建筑领域,普通住宅和小型项目建设市场供给能力超过了需求,高楼层、大体量、技术难度高的项目则竞争程度相对较低,利润水平相对较高,特大型央企、地方性国企及部分具有良好品牌知名度和项目承接能力的大中型民营建筑企业占据主要市场份额。建筑行业具有高等级资质及较强施工技术和规模优势的企业仍在竞争中处于优势地位。 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 13 ( ( 三) ) 区域环境 江西省建筑业呈现良好发展势态,南昌市入选“一带一路”重要。 城市节点以及江西省新型城镇化规划为公司提供了良好的发展机遇。 江西省与中国最具经济活力的长三角、珠三角、闽中南经济圈毗邻,被纳入泛珠三角经济圈,陆、河交通运输便利,拥有紧连粤闽浙、深延港澳台的区位优势。2017 年,江西省地区生产总值为 20,818.50亿元,同比增长 8.9%;全省固定资产投资总额为 22,085.3 亿元,同比增长12.1%;全省房地产开发投资2,014.00亿元,同比增长13.7%;随着楼市调控政策效应的逐渐发挥,2017 年,商品房销售面积5,841.9 万平方米,同比增长 24.5%,增速同比下降 10.4 个百分点。近年来,江西省建筑业呈现良好快速发展势态,全省建筑业提供的税收占该省地方税收总额的 25%左右。 江西省商务厅和江西省住房和城乡建设厅继续鼓励推动全省建筑企业加快“走出去”发展;南昌市入选“一带一路”重要节点城市,将给南昌乃至江西带来重大发展机遇,有利于江西省参与东部和西部的区域经济合作,加强江西与东部、西部地区产业对接,促进投资贸易和科技、教育、文化、旅游等多领域合作。根据《江西省新型城镇化规划(2014~2020 年)》,江西省将以鄱阳湖生态经济区为依托,以沿沪昆线和京九线为主轴,聚集优势产业,提高规模效应,着力培育和发展以南昌市为核心的南昌都市区,加快发展九江都市区、赣州都市区,构筑“一群两带三区四组团”为主骨架的省域城镇体系。推进鄱阳湖生态城市群与武汉城市圈、长株潭城市群融合发展,与皖江城市带合作发展,为区域内的建筑企业带来了良好的发展机遇。 财富 创造能力 公司 财富创造能力 很强。 。 公司拥有建筑工程施工总承包特级资质等多项资质 ,业务覆盖范围仍较广, 有利于分散局部市场需求波动引起的风险; ;7 2017 年, 受公司业务规模扩大影响, 公司营业收入 继续 增长, , 毛利率有所下滑, , 建筑 工程业务仍是公司收入和利润的主要来源。 。 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 14 (一) 市场需求 随着城镇化建设推进、“一带一路”战略实施和 P PPP 模式推广,保障房建设及公共建筑成为建筑业发展的重要驱动力 。 2016 年 9 月至 10 月初,全国二十余城市先后发布新一轮楼市调控政策,多地重启限购限贷,此轮调控具有限购范围大、首付比例大幅提升、购房者门槛显著提高的特点,商品房价格增速同比有所回落,二线城市因不同城市调控政策有所不同,同比增速于 2016 年 11 月出现下滑,下滑时点较一二线 月末,全国限售城市扩大到了 50 个。此轮调控政策的实施导致房地产投资增速面临较大下行压力,对建筑行业带来一定不利影响。 截至 2017 年末,我国城镇化率为 58.5%,同比提高 1.2 个百分点,城镇常住人口达到 8.1 亿,同比增加 0.2 亿。根据 2014 年 3 月我国颁布的新型城镇化规划,预计 2020 年我国常住人口城镇化率将达到60%左右。随着城镇化进程不断加快,城市住房需求将继续保持增长。此外中央财政下拨中央财政城镇保障性安居工程专项资金1,243亿元,并要求适当向城镇保障性安居工程任务较重的资源枯竭型城市和三线企业较集中的城市倾斜。保障房建设及公共建筑成为建筑业发展的重要驱动力。 “一带一路”战略实施后,基础设施建设中铁路、公路、口岸的建设将成为发力点。2017 年 11 月,财政部出台《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(92 号文),要求各地要进一步规范政府和社会资本合作(PPP)项目运作,防止PPP 异化为新的融资平台。随后国资委正式下发了《关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知》(192 号文),进一步加强中央企业 PPP业务的风险管控,提高中央企业境内 PPP 业务经营管理水平。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 财富创造能力指数:财富创造能力在评级矩阵中的位置 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 15 (二) 产品和服务竞争力 公司 仍 是, 拥有建筑工程施工总承包特级资质等多项资质, 施工 能力较强 , 在江西省内仍保持较强的竞争实力。 建筑工程业务是公司的基础和核心业务。公司建筑工程业务主要的经营主体仍为公司本部以及各外地分公司、江西建工第一建筑有限责任公司(以下简称“建工一建”)、建工二建、江西建工第三建筑有限责任公司(以下简称“建工三建”)和江西建工第四建筑有限责任公司(以下简称“建工四建”)。2017 年以来,公司建筑工程业务主要子公司期末资产负债率仍处于很高水平。公司 2017 年及 2018 年1~3 月建筑工程业务主要经营主体财务指标见附件 4-1。 公司拥有建筑工程施工总承包特级资质及市政公用工程施工总承包壹级等 8 项总承包资质,以及钢结构工程专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级等 11 项专业承包资质,施工能力仍较强,在江西省内仍保持较强的竞争实力。 公司具有国家商务部批准的对外经营权和进出口业务资质,仍能够承包国外各类房屋建筑工程、工业设备基础、钢结构、安装工程、装修装潢工程、建筑材料及设备经销等业务。公司在赞比亚和马拉维设立子公司,在新加坡设立工程项目部,国外代表性工程有赞比亚十六层高的新政府建筑群、联合国驻赞比亚办事处办公楼及公寓等,公司在赞比亚仍有一定竞争优势。公司截至 2018 年 3 月末拥有的资质情况见附件 4-1。 为了应对激烈的市场竞争环境,公司注重技术研发与创新,加大研发力度,截至 2018 年 3 月末,公司共完成施工省级技术创新项目114 项,完成鉴定验收 38 项,获科技进步奖 14 项,并拥有国家级工法 7 项、省级工法 121 项、企业级工法 239 项,获得实用新型专利 68项、发明专利 14 项。技术人员方面,具有中高级专业技术职称的员工 1,984 人,具有一、二级建造师资格的为 1,308 人。同时,公司在业务承接上积极参与一些高技术、高难度的项目,已完工代表性工程有江西前湖迎宾馆酒店及会议中心、赣州市博物馆城展馆、昌北机场改扩建、南昌市国际体育中心和南昌银行金融服务中心等。截至 2018年 3 月末,公司共有 10 项工程获得国家最高工程质量奖“鲁班奖”, 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 16 4 项国家优质工程奖,108 项工程获江西省最高工程质量奖“杜鹃花奖”,384 项工程获省优质工程质量奖。 2017 7 年 以来 ,公司新承接工程合同额 有所 增长, 期末在手合同额 规模 较大 ,项目储备仍较为充足 。 公司建筑工程项目仍以房建为主,2017 年及 2018 年 1~3 月,房建收入占公司建筑工程收入的比重为 71.86%和 65.79%;公司建筑工程项目中合作的大型房地产开发商有中国恒大集团、保利房地产(集团)股份有限公司、绿地控股集团有限公司、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、世茂房地产控股有限公司和金科地产集团股份有限公司等公司。此外,公司继续积极拓展市政、路桥、水利等毛利率较高的业务领域。公司建筑产品价格标的通常是细化分解到分部分项工程,投标报价执行工程量清单计价方法,采用《建设工程工程量清单计价规范》(GB50500-2008)和赣建价【2009】3 号及 2010年《江西省建设工程计价管理办法》文件的规定。公司主要是通过参与资质范围内招投标获得工程施工项目。 2017 年,公司新承接合同金额 659.36 亿元,同比增长 8.29%,其中新承接房建工程施工占比 68.47%,同比下降 9.16 个百分点,新承接市政工程占比有所提高,其他业务合同金额同比增加 48.79 亿元,主要原因是公司为调整业务结构,增加市政、路桥等 PPP 项目的非房建型业务承接比例;新承接重大工程金额同比增长 10.18%,重大工程合同金额占新承接合同总额的 90.38%,比重继续提高。同期,公司施工面积略有增长,竣工面积同比降低 7.72%,但受益于公司的规模、品牌和技术等优势,期末项目储备仍较为充足,2017 年末在手合同额2,132.47 亿元,为未来业务规模和收入水平提供了较好保障。 2018 年 1~3 月,公司新承接合同金额 176.24 亿元,同比增长7.67%,其中新承接房建工程合同额同比增长 42.90%,主要由于公司当期新承接的以房建工程为主的 EPC 项目增加,市政工程合同额同比下降 36.65%,其他业务同比减少 46.68%,主要由于当期公司新承接的市政、路桥等 PPP 项目同比减少所致;新承接重大工程金额同比增长 8.33%,重大工程金额占新承接合同总额的比例仍处于较高水平。同期,施工面积略有增加,竣工面积同比降低 35.49%,主要原因是公 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 17 司当期竣工项目中市政、路桥等非房建项目占比增加所致;期末在手合同额为 2,065.92 亿元,规模仍较大。公司新承接合同业务构成、合同承接及施工面积情况见附件 4-2。 预计未来 1~2 年,随着建筑工程行业增速放缓,公司业务规模将保持平稳发展。 2 27 017 年,公司业务覆盖范围仍较广,有利于分散局部市场需求波动引起的风险。 公司业务覆盖范围仍较广,截至 2018 年 3 月末,公司省外业务已覆盖广东、广西、湖北、上海、重庆、内蒙古等二十多个省市,最具代表的区域分公司有广东分公司、湖北分公司、河南分公司、广西分公司和上海分公司。 2017 年,公司新承接合同额为 659.36 亿元,同比增长 8.29%,其中省内合同额同比大幅增长 78.88%,主要由于公司根据市场环境对经营策略有所调整,本期加大对省内 PPP 项目和 EPC 项目承接所致;省外新承接合同额同比下降 29.21%,在新承接合同总额中占比同比减少 22.81 个百分点,但省外新承接合同额仍保持较大规模,有利于公司分散局部市场需求波动引起的风险;公司进一步推进“走出去”战略的实施,2017 年公司国外市场新承接合同额同比增加 8.37 亿元,但占比仍较低。 图 图 5 5 2015 ~7 2017 年公司 建筑工程新承接合同额区域统计 情况 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年 1~3 月,公司新承接合同额为 176.24 亿元,同比增长7.67%,其中新承接省内合同额为 96.42 亿元,同比略有减少,占当期新承接合同额比重的 54.71%,省外项目合同额为 79.53 亿元,同2015年 2016年 2017年省内 267.32 201.90 361.15省外 309.18 400.93 283.80国外 3.15 6.04 14.41合计 579.66 608.87 659.36267.32 201.90 361.15 309.18 400.93 283.80 3.15 6.04 14.41 0600700亿元 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 18 比上升 28.81%,主要由于公司加大对省外市场的拓展,占当期新承接合同额的 45.12%。同期,公司国外新承接合同额 0.29 亿元,同比减少87.71%,主要由于当期公司承接的境外大体量项目同比减少所致,国外新承接合同额规模仍较小。截至 2018 年 3 月末,公司已承接未完工国内项目合同金额约为 2,055.94 亿元,国外项目合同金额合计1.58 亿美元。公司 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司建筑工程新承接合同额区域统计情况见附件 4-1。 7 2017 年,公司积极开发 P PPP 项目,项目投资金额较大,公司面临一定资金需求压力;T BT 项目回购期主要集中于未来 2 2 年内,将为公司带来一定的现金流入 。 2017 年,公司积极开发 PPP 项目,主要涉及道路施工、基础设施以及公共服务设施等政府民生项目的建设和运营服务。截至 2018 年3 月末,公司已承接 19 个 PPP 项目,预计项目投资总额 158.21 亿元,公司根据持股比例需投资 151.36 亿元,其中,公司已通过自有资金或引进金融机构以股权投资的形式完成投资 16.48 亿元,项目回款方式均为运营期分年度回款,未来公司 PPP 项目投资金额仍较大,面临一定资金支出压力。截至 2018 年 3 月末公司主要 PPP 项目情况见附件 4-2。 2017 年以来,公司未承接新的 BT 项目。截至 2018 年 3 月末,公司所有 BT 项目预计投资总额为 40.74 亿元,累计完成投资 35.46亿元,2014 年下半年起,公司 BT 项目陆续进入回购期,截至 2018 年3 月末,所有项目均进入回购期,累计回款 19.33 亿元,2018 年 4~12 月、2019 年和 2020 年,公司 BT 项目预计分别回款 7.08 亿元、9.46 亿元和 4.87 亿元。公司 BT 项目回购期主要集中于未来 2 年内,预计能为公司带来一定的现金流入。公司截至 2018 年 3 月末主要 BT项目情况见附件 4-3。 7 2017 年以来,公司主要建筑原材料继续由各分公司或项目部实行就地采购,成本控制主要通过预算管理实现;作为建筑施工企业,公司仍面临一定施工安全事故风险 。 公司耗用的主要原材料为各种建筑材料,主要包括水泥、钢材等。公司耗用的建筑材料仍以各个分公司或项目部自行采购为主,实行就 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 19 地采购原则。在材料采购管理上,公司建立材料预算管理办法,对于水泥、钢材等主要原材料,公司仍采取货比三家的原则,进行择优采购,逐步与信誉良好的供应商建立长期合作关系,“营改增”政策实行以来,公司对货款一般采取货到付款的结算方式,同时针对用量进行动态管理,对各种材料的使用制定了使用流程,对可控环节进行预算管理和实际控制。在人工成本控制方面,自 2016 年下半年开始,公司开始逐步采用劳务外包形式,并要求劳务分包给具有合法劳务施工许可的劳务公司并签订劳务分包合同,公司成本控制主要实行预算管理,严格审核人工定额和工作量。 公司所处建筑施工行业作业周期长、难度大、劳动强度高,易发生伤亡事故,公司继续重视施工和质量监控技术研发和安全风险控制,但基于建筑行业特点,公司始终面临一定的安全事故风险。 (三) 盈利能力 7 2017 年 以来,公司营业收入继续 增长, 建筑 工程业务仍是公司收入和 利润 的主要来源, 毛利率有所 波动。 2017 年以来,公司营业收入保持增长,建筑工程业务仍是公司收入和利润的主要来源,占收入及毛利润比重均在 95%以上;其他业务包括房地产、装潢、监理和劳务等,是收入和利润的有益补充。截至2018 年 3 月末,公司共有 5 个房地产开发项目,其中 4 个已于 2013年及 2014 年期间陆续完工,仍处于销售后期,仍有 1 个房地产项目处于开发状态。 2017 年,公司实现营业收入 405.24 亿元,同比增长 10.78%;分业务板块看,建筑工程业务营业收入 391.44 亿元,同比增长 9.27%,其中房屋建筑收入同比增长 4.78%,市政建筑收入同比大幅增长96.87%,主要由于公司 PPP 项目增加所致;其他建筑工程收入同比减少 29.60%,在建筑工程收入中占比仍然较小;其他业务收入同比大幅增长 82.17%,主要是公司下属劳务公司的劳务收入增长所致;公司毛利润为 19.52 亿元,同比增长 1.93%,综合毛利率为 4.82%,同比减少 0.41 个百分点,其中建筑工程业务毛利润同比减少 1.87%,毛利率同比减少了 0.35 个百分点,主要是受“营改增”政策影响,公司营业收入中不再包含营业税所致;其他业务毛利润同比略有增长,毛 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 20 利率同比减少了 2.53 个百分点,一方面由于公司受“营改增”影响,营业收入中不再包括营业税,另一方面由于公司毛利率较低的劳务业务占比有所增加所致。 表2 21 1 2015 ~ 2017 年及 2018 年1 1 ~3 3 月公司营业收入、毛利润和毛利率情况(单位:亿元、% %) ) 项目 2018 8 年1 1 ~3 3 月 2017 7 年 2016 6 年 2015 5 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 90.87 100.00 405.24 100.00 365.79 100.00 359.87 100.00 建筑工程 88.86 97.79 391.44 96.59 358.22 97.93 342.69 95.23 其中:房建 59.78 65.79 291.21 71.86 277.92 75.98 265.42 73.75 市政 17.12 18.84 68.02 16.79 34.55 9.45 34.76 9.66 其他建筑工程2 11.96 13.16 32.21 7.95 45.75 12.51 42.51 11.81 其他 2.01 2.21 13.79 3.40 7.57 2.07 17.18 4.77 毛利润 4.44 100.00 19.52 100.00 19.15 100.00 26.52 2 100.00 建筑工程 4.37 98.42 19.05 97.59 18.70 97.63 24.58 92.68 其他 0.07 1.58 0.47 2.41 0.45 2.37 1.94 7.32 综合毛利率 4.88 4.82 5.23 7.37 7 建筑工程 4.92 4.87 5.22 7.17 其他 3.48 3.41 5.94 11.29 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年1~3月,公司实现营业收入98.87亿元,同比增长19.46%,其中建筑工程业务营业收入同比增长 21.34%,主要原因是房屋建筑和市政建设项目结转收入同比有所增长;其他业务营业收入同比降低29.22%,主要是劳务业务收入减少所致;毛利润同比增长 30.21%,其中建筑工程业务毛利润同比增长 32.02%,主要由于建筑工程业务板块收入增加以及当期结转的市政等非房建型毛利率水平较高的业务比例有所增加所致;公司毛利率为 4.88%,同比略有下降。 大公测算公司 2018 年盈利情况。随着公司建筑工程业务新签合同额的持续增长,期末在手合同额规模较大,为公司未来业务规模和收入水平提供了较好的保障,公司整体的盈利能力在 2018 年仍将保持稳定。 1 由于公司对营业收入构成重新分类调整,本报告表 2 数据与之前出具的评级报告存在一定差异;公司未提供建筑工程业务中各类施工业务的毛利润和毛利率明细。 2 其他建筑工程包括路桥、水利、钢结构、安装、地基等业务。 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 21 偿 债来源 公司 偿债来源较为 充足 。公司流动性偿债来源 以 期初现金及现金等价物和 债务收入 为主, , 外部融资渠道仍较通畅, 银行 授信 结余 额度规模一般 ,对流动性偿债来源提供较好保障 ;可变现 资产 主要为 存货及, 应收账款, 其中 应收 账款 规模仍较大,对资产流动性造成一定影响,整体变现能力一般; 从偿债来源结构来看, 债务安全度 一般 。 (一) 盈利 7 2017 年, 公司营业 利润和 净利润 均 保持 增长, 期间费用 率仍 保持 在较低 水平 。 2017 年,受业务规模不断扩大的影响,公司营业利润、利润总额和净利润分别为 8.65 亿元、8.61 亿元和 6.37 亿元,同比分别增长22.70%、21.86%和 20.80%;归属于母公司所有者的净利润为 5.86 亿元,同比增长 23.80%,占净利润比重为 92.00%,所占比例较大。同期,受营改增政策的影响,当期营业税金及附加中不再包含营业税,导致公司营业税金及附加同比大幅减少 64.67%;资产减值损失为2.50 亿元,同比大幅增加 1.45 亿元,主要由于公司对应收账款的坏账准备计提比例进行调整,其中 4~5 年的计提比例由 10.00%提高至20.00%,5 年以上的计提比例由 10.00%提高至 50.00%以及应收账款账龄分布有所调整,导致应收账款计提坏账准备大幅增加 2.29 亿元所致;投资收益为 0.11 亿元,同比增加 0.14 亿元,扭亏为盈,主要由于公司权益法核算下对联营企业的长期股权投资收益增加所致;营业外收入为 0.04 亿元,其中政府补助为 14.69 万元,规模较小;总资产报酬率和净资产收益率分别为 3.06%和 19.99%,同比分别下降0.22 个百分点和 2.99 个百分点。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债来源指数:偿债来源在评级矩阵中的位置 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 22 图 图 6 6 2015 ~7 2017 年 公司期间费用及占营业收入比重情况 数据来源:根据公司提供资料整理 2017 年,公司期间费用为 6.69 亿元,同比增长 12.57%,期间费用率为 1.65%,同比增加 0.03 个百分点,处于较低水平,其中销售费用同比减少56.26%,主要由于公司已完工房地产项目处于销售尾期,当期产生的销售费用同比减少所致;管理费用同比增长 6.44%;财务费用为 3.07 亿元,同比增长 21.09%,主要是公司融资规模的扩大导致利息支出增加所致。 2018 年 1~3 月,公司营业利润、利润总额和净利润分别为 2.25亿元、2.26亿元和1.63亿元,同比分别增长47.44%、54.01%和51.06%;期间费用为 1.84 亿元,同比增长 25.57%,期间费用率为 2.02%,同比略有增长,其中销售费用同比增长 40.42%,主要由于当期补发公司销售人员奖金所致;管理费用为 0.85 亿元,同比增长 12.52%,主要原因是当期职工薪酬以及对项目公司的管理费用增加所致;财务费用为0.99 亿元,同比增长 39.43%,主要原因是银行借款增加导致的利息支出增加所致;总资产报酬率和净资产收益率分别 0.85%和 4.69%。 (二 ) 自由 现金流 7 2017 年, 公司 经营性 净 现金流 同比大幅 减少, 对债务和利息的保障程度有所 下降 ;受 公司 加大对 P PPP 项目 的 投资 力度 影响, 投资性现金流 净流出 规模有所 增加; ; 公司在建及拟建项目规模较大,未来仍面临较大的投融资压力。 2017 年和 2018 年 1~3 月,公司经营性净现金流分别为 1.64 亿元和 0.54 亿元,净流入同比分别减少 6.30 亿元和 0.99 亿元,一方面由于公司建造合同中形成的已完工未结算资产和经营性应收项目0.02 0.01 0.005 3.27 3.39 3.61 3.07 2.54 3.07 年 2016年 2017年% 亿元销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 23 大幅增加,另一方面由于公司新承接工程的增加导致工程垫款、工程保证金增加,经营性现金流对利息的保障倍数分别为 0.44 倍和 0.46倍,同比有所下降至较低水平,对债务和利息的保障程度有所下降;投资性净现金流分别为-22.07 亿元和-10.94 亿元,净流出规模同比分别增加 15.35 亿元和 5.94 亿元,主要原因是公司投资支付 PPP 项目工程增加导致资金支出增加;期初现金及现金等价物分别为 25.97亿元和 29.92 亿元,同比均有所增长;现金回笼率分别为 93.32%和146.38%,现金回笼水平有所提高。 图 图 7 7 2015 ~7 2017 年 公司 现金流 和期 初 现金及现金等价物余额情况 数据来源:根据公司提供资料整理 截至 2018 年 3 月末,公司在建及拟建项目规模较大,主要包括公司自建项目、BT 项目及 PPP 项目,其中自建项目及 BT 项目计划总投资约为 46.12 亿元,已完成投资 36.27 亿元,尚需投资 9.85 亿元;PPP项目预计总投资额158.21亿元,公司根据持股比例需投资151.36亿元,已完成出资 16.48 亿元,尚需出资 134.88 亿元,整体来看,公司未来仍存在较大的投融资压力。 (三)债务 收入 7 2017 年, , 受 业务 规模 扩大 影响, , 公司 资金需 求有所增加,致使 筹资性 现金流 净流入规模 同比大幅增加 ;公司 与多家银行保持良好合作关系; 已在 债券市场发行 多期 债券, 外部融资渠道较通畅。 2017 年和 2018 年 1~3 月,公司筹资性净现金流分别为 24.39亿元和 9.15 亿元,净流入规模同比大幅增加 19.86 亿元和 7.11 亿元,主要由于公司业务规模扩大及承接的 PPP 项目增多导致资金需求增加,借款所收到的现金增加所致。 -0.447.941.64-1.53-6.72-22.079.634.5224.3912.58 20.23 25.97 -30-1010302015年 2016年 2017年亿元经营性净现金流 投资性净现金流筹资性净现金流 期初现金及现金等价物余额 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 24 从筹资性现金流入来源来看,公司债务收入主要是银行借款和债券融资,公司与多家商业银行建立合作关系,截至 2018 年 3 月末,公司获得银行授信总额度为 203.58 亿元,尚未使用额度为 86.99 亿元,银行授信结余额度规模一般。此外,公司已在债券市场发行多期债券。综合来看,公司融资渠道较通畅。 (四 ) 外部支持 2017 年,公司共获得政府补助 14.69 万元,规模很小,对偿债来源影响很小。 (五 ) 可变现资产 7 2017 年 以来,公司资产规模有所波动,仍以 流动资产 为主;可变现 资产主要为 存货 、应收账款 和 货币资金,其中 建造 合同 中 产生的已完工未结算资产及 应收账款 占比 仍较大, 对资金形成一定的占用, 存在 一定的清收压力 ; 可变现资产的整体变现能力一般 。 2017 年以来,公司资产规模有所波动,仍以流动资产为主。截至2018 年 3 月末,公司资产总额为 401.64 亿元,较 2017 年末减少0.49%,其中流动资产规模为 338.77 亿元,占总资产比重为 84.35%。 图 图 8 8 2015 ~7 2017 年末及 8 2018 年 年 3 3 月末公司资产结构 数据来源:根据公司提供资料整理 2017 年末,公司流动资产为 351.31 亿元,同比增长 25.41%,主要由应收账款、存货和货币资金等构成,其中应收账款为 132.84 亿元,同比增长 1.63%,主要由于应收项目工程款增多所致,应收账款占总资产的 32.92%,累计计提坏账准备 4.22 亿元,同比增加 2.29 亿元,主要原因是公司对应收账款的计提比例进行调整所致,按账龄计提坏账准备的应收账款账面余额为 137.07 亿元,其中一年以内的占242.54 280.14 351.31 338.77 12.98 19.41 52.29 62.86 2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末%亿元流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 25 比为 55.74%,一至两年的占比为 27.19%,两至三年的占比为 10.85%,三至四年的占比为 2.67%,四年以上的占比 3.56%;按欠款方归集的期末余额前五大单位占应收账款的 9.50%(见附件 4-4),此外由于房地产调控政策,公司合作的部分房地产企业资金链趋紧,个别项目存在拖欠工程款情况,公司仍面临一定的清收压力;存货为 128.39亿元,同比增加 71.10 亿元,其中工程施工(已完工未结算款)为113.41 亿元,占存货比重为 88.33%,同比增加 64.79 亿元,一方面随着公司承接大体量工程占比增加,前期垫资规模增加,业主出于谨慎审核原则导致已确认部分小于公司已完工工作量,另一方面受业主办理竣工决算相对滞后影响,导致公司工程施工进度快于项目结算节点;货币资金为 32.85 亿元,同比增长 12.65%,主要是公司短期借款增加及收到的工程款项增加所致,其中受限货币资金 2.93 亿元,占货币资金的 8.92%;其他应收款为 24.28 亿元,同比减少 29.79%,主要是公司结算的材料款和分包款等款项增加所致,其中应收保证金、未结算款项和项目备用金分别为 9.55 亿元、2.68 亿元和 7.55 亿元,此外,公司 2017 年 4 月为原担保企业江西五叶东方旅游度假开发有限公司(以下简称“江西五叶”)代偿的 1,853 万元暂计入其他应收款;累计计提坏账准备 1.16 亿元,按账龄法计提坏账准备的其他应收款中一年以内的占比为 60.30%,按欠款方归集的期末余额前五大单位占比为 11.91%(见附件 4-4);预付款项为 17.46 亿元,同比增长 24.64%,主要是受钢材、水泥等原材料价格上涨影响致使预付供应商的原材料采购款项有所增加;应收票据为 2.07 亿元,同比增长52.03%,主要由于公司收到的银行承兑汇票增加所致。 图 图 9 9 7 2017 年末公司流动资产构成情况 数据来源:根据公司提供资料整理 其他9.38%货币资金9.35%应收账款37.81%其他应收款6.91%存货36.55% 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 26 2018 年 3 月末,公司流动资产为 338.77 亿元,较 2017 年末减少 3.57%,其中应收账款为 112.99 亿元,较 2017 年末减少 14.94%,主要由于当期公司收回的工程款增加所致;预付款项为 27.95 亿元,较 2017 年末增长 60.11%,一方面由于公司业务规模扩大致使对原材料的需求增加,另一方面由于原材料价格上涨影响致使公司预付的原材料采购款项和劳务款有所增加;流动资产其他主要科目较 2017 年末变化不大 。 2017 年末,公司非流动资产主要由长期应收款、固定资产等构成。其中,长期应收款为 43.08 亿元,同比增加 31.15 亿元,主要是下属子公司本期确认的应收政府 PPP 项目的付费款项 33.92 亿元所致;固定资产为 3.27 亿元,同比增长 2.64%。 2018 年 3 月末,公司长期应收款为 53.54 亿元,较 2017 年末增长 24.30%,主要由于当期下属子公司确认的应收政府 PPP 项目的付费款项增加 13.55 亿元所致;非流动资产的其他主要科目较 2017 年末均变化不大。 从资产的运营效率来看,2017 年及 2018 年 1~3 月,公司存货周转天数分别为 86.66 天和 131.92 天,存货周转效率有所下降,主要是公司新开工项目数量及建造合同中形成的已完工未结算资产的增加,导致存货规模上升所致;应收账款周转天数分别为 117.07 天和 121.74 天,应收账款周转效率有所下降,主要是公司经营性应收项目的大幅增加所致。 截至 2017 年末,公司可变现资产价值3 为 265.49 亿元,可变现资产主要包括存货及应收账款,资产整体可变现能力处于一般水平。从资产受限情况看,截至 2018 年 3 月末,公司受限资产为 3.99 亿元,占总资产的比重为 0.99%,与净资产的比例为 11.44%,均为货币资金,其中包括因诉讼冻结的 3.89 亿元银行存款及银行承兑汇票保证金 0.10 亿元。 3 公司可变现资产价值未经专业评估。 江西建工 2018 年度跟踪评级报告 27 公司流动性偿债来源 以 期初现金及现金等价物和 债务 收入 为主 ,流动性偿债来源较为充足 ;清偿性偿债来源为可变现资产, 其中 存货及应收账款 等 占比较大, 整体 可 变现能力 一般 。 2017 年,公司期初现金及现金等价物为 25.97 亿元;经营性净现金流 1.64 亿元,同比大幅减少;筹资性现金流为净流入且净流入规模较大,获得外部支持规模较小。整体来看,公司流动性偿债来源较为充足,主要组成为期初现金及现金等价物和债务收入。 公司清偿性偿债来源为可变现资产,可变现资产主要包括存货、应收账款和货币资金,资产整体...


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